「网贷优选」天齐锂业——困在陷阱中的巨兽还有机会吗

时间:2020-06-17 08:05:13 作者:炒股网
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以下为天齐锂业天齐锂业——困在陷阱中的巨兽还有机会吗内容:

天齐锂业是一家从事锂盐加工的跨国公司,2010年在深圳中小板上市,最高市值曾经达1000亿,而十几年前只是一家不起眼的县属工厂,创始人蒋卫平当时看准了锂盐加工这个行业,但是这个行业一直没有爆发,直到2015年以后我国大力发展新能源汽车,锂元素的战略地位才被市场深刻地认识到了。如果是仅仅偏安于一隅天齐也不会进入大家的视野,成为资本市场的大牛股,而促成这一切的是一次蛇吞象般的收购

谈起这次收购之前,我们先简单说一下我们的钢铁行业,我们都知道钢铁产能我们全世界绝对第一,产量占全球80%以上,因为我们是基建狂魔啊,修地铁,建高铁,体育场馆等等,我们还是全世界最大的房地产市场,每年17亿平米的销售面积,全世界最大的汽车市场,每年2500多万辆车,这得用多少钢啊?2019年我国钢材产量12亿吨,增长9.8%,对的,没看错!光看钢铁产量,我们足可以傲视群雄,但是我们缺乏铁元素,我们每年都从国外进口大量铁矿石,去年进口了10亿吨铁矿,金额超过1000亿美金,而铁矿石目前掌握在三大巨头手里,定价权也在别人手里,从2009年铁矿石进口价格谈判以来,基本上就是涨多跌少,即使遇到金融危机这种需求下滑的情况下,铁矿石依然有较高的利润,而我们的整个钢铁行业基本上就是为上游资源商打工的命。

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我国铁矿石一直受制于人

而锂元素有可能重蹈覆辙,因为目前我国已经是全球最大的新能源汽车市场,占比超过一半,也是最大的动力电池生产基地,占全球大多数份额,如果上游的锂资源依然受制于人,后果不堪设想啊。还好,不像钢铁行业,大多数是国企,缺乏企业家的眼光和魄力,锂这个行业都是民企,以天齐为代表,当时国内进口的锂矿80%来自国外。天齐锂业所需的锂精矿几乎全部来自泰利森,泰利森开采澳洲的格林布什矿,占全球锂资源的30%,几乎垄断国内市场。而且每年天齐都要和泰利森谈判进口价格,可以说是吃尽了苦头。2012年全球四巨头之一的洛克伍德率先提出以50亿人民币收购泰利森,如果收购成功,这对于中国企业无疑是灾难,因为上游集中度进一步提升了,定价权又要旁落他人了。这个时候的天齐,仅仅是一个16亿资产,4亿营收的小公司,而竞争对手是400亿资产,150亿收入的巨无霸,泰利森作为目标公司也有21亿资产和9亿营收,这似乎是个不可能完成的任务。

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天齐蛇吞象收购泰利森改变了行业格局

蒋卫平作为天齐的实际控制人还是找到了一条可行的路,首先在香港成立一家子公司天齐香港,悄悄收购了在多伦多上市的泰利森9.99%股权,之所以不超过10%,是为了防止被动举牌引起洛克伍德的注意,然后又通过场外交易获得10%股权,相当于共拥有了19.99%的股权,也就是说即使洛克伍德再提高收购价格,我也可以否决。接着,天齐提高了收购报价,拟以高于对手15%的对价收购剩下的80.01%的股权,而这个时候洛克伍德可能是低估了天齐的实力,宣布不再考虑提高报价。最后的结果是天齐成功地迎娶了泰利森这个新娘,保住了中国锂资源进口的命脉。当然,如果仅靠天齐也是拿不下来的,背后我们的中投公司也出了不少力,比如注资香港子公司17.68亿,同时瑞士信贷、工行等提供银团贷款26.96亿。

不过,最后天齐还是把49%的泰利森股权转让给了洛克伍德(雅宝),毕竟天齐和洛克伍德也存在上下游的关系,而且泰利森的矿销售还要利用对方的渠道,握手言和并不是坏事,同时还能降低公司的资产负债率。至此锂业的格局发生了改变,天齐锂业凭借这一并购占全球锂盐市场的17%,仅次于雅宝的34%,SQM的20%,而且天齐的矿现金成本是全世界最低的。也正是因为这一收购,天齐在二次市场2年内疯涨了10倍,成为锂资源行业的大玩家。

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天齐锂业与竞争对手洛克伍德最后握手言和

也许是上一次的成功经验过于深刻,创始人蒋卫平又把目光投向了行业第二名SQM,智利公司SQM旗下拥有阿塔卡玛湖,是世界上成本最低的锂盐生产商。而这一次,蒋卫平就没有那么幸运了。此次并购,天齐耗资259亿人民币,溢价20%以上,而公司自筹资金仅为7.26亿美金,其他35亿美金是依靠并购贷款,这相比泰利森的54亿人民币并购,可能已经不能用蛇吞象来形容了。果然,资本市场对此次并购也是偏负面评价的,消息公布后,股价便连续下跌,主要是担心公司面临沉重的财务压力,而且当时的锂价格已经开始处于下行阶段。整个2018年天齐锂业的营收和利润都是增长的,但是股价大幅下跌了45%,这和两年前的走势迥异。

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天齐锂业收购SQM后股价大幅下跌

股票走势往往是领先公司基本面的,2019年天齐锂业的关键词就是缺钱,严重地缺钱,对上市公司来说最大的任务就是融资,融的越多越好。但是事与愿违,由于二级市场股价大跌,公司曾经寄予厚望的配股仅仅募到了29.32亿,不足原计划的一半,而赴港融资一直没有成行,主要是海外投资者对公司的基本面不太放心,公司在海外的债券也被评级机构不断下调,公司收购的SQM股价2019年也是腰斩。当然,这些因素还不足以把这家锂业巨头困住,因为怀事情不会只来一次(马太效应嘛),首先是税收因素,澳洲当局对泰利森锂精矿交易进行了特别纳税调整,补缴税款5205万澳元,影响利润1.3亿,智利SQM因为智利税务事项,影响去年利润3.32亿;国内因为新能源车补贴退坡(中国是最大的市场),导致锂盐端需求下滑,价格大幅下跌,因此对SQM集体减值准备52.79亿;高杠杆收购导致的财务费用大幅增加,去年并购贷款利息合计约16.5亿;曾被公司寄予厚望的澳洲氢氧化锂项目一再延缓,而且投资不断增加,由原计划的20亿人民币大幅增加到37亿,目前处于中止状态。诸多因素导致了公司2019年给出了上市以来最差的年报。

2019年公司实现营收48.4亿,同比下降22.48%,净利润亏损59.8亿,同比减少372%。公司今年1季报业绩继续大幅下滑。

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公司1季度受疫情影响以及锂价低迷业绩惨淡

公司目前有300多亿负债,其中有20多亿美金的债务于今年11月份到期,截止到1季度,公司账上现金只有12亿,而财务费用1季度已经暴涨至10亿元(汇兑损失贡献一部分),那么如果今年公司找不到战略投资者来充当白衣骑士,年底的违约可能已经难以避免,而公司的资产负债率已经高达82%,银行再次进行续贷的可能性极低了。公司暂停的TLK项目,因为资金困难很难短时期进行全线调试、产能爬坡,对未来两年的收益几无贡献,而且极有可能是拖累。

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天齐客户参观澳大利亚LTK项目

那么深陷泥潭的锂业巨头(世界第三)天齐锂业,拥有世界上几乎是最好的锂辉石矿以及最好的盐湖提锂,难道未来只有破产的份吗?确实,从股价看,公司股价最低的时候只有15元,市值225亿,仅仅是其债务总额的6-7成,这意味着把公司全部卖了都不够还债的。

应该说这次收购,蒋卫平确实看走眼了,当然并不是标的不对,而是时机不对,价格不对。从时机的角度,2018年锂盐的价格盛极而衰,一般来说在行业高点的并购代价都是不菲的,加上前几年锂价高涨导致了大量资本进入行业,而需求端的高增长并没有到来;从价格的角度,公司显得可能过于急切了,在股价高点溢价20%接盘,而显然公司对未来的还款预计不足,依靠标的本身的盈利仅能支付利息,而偿还本金仅仅依靠公司自身是很难得。目前天齐锂业的选择可能并不多,要么是出售优质资产换取现金偿还债务,之前市场传言洛克伍德要收购公司51%的泰利森股权,公司股价一度涨停,但随后公司澄清了传言;第二是引入战略投资者,通过摊薄自身的股权,甚至是混改引入国资,利用外力来解决自身的债务问题。

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天齐锂业目前深陷债务泥潭

当然还有一种理想的可能性,二级市场行情好转,公司股价大幅上涨,公司一方面可以减持股票降低质押率(高达70%),另一方面公司可以进行大额股权融资,获得宝贵的资金,至少度过年底的难关(至少需要融80-100亿左右资金)。如果是这样,公司的控股权不会发生变化,蒋卫平又可以涉险过关。显然公司也是这么想的,5月19日公司已经公告了减持计划,打算减持总股本6%来降低质押率。公司的股价自公告减持以来股价上涨了40%。

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锂业巨头的困境翻转会到来吗?

最后,我们认为天齐锂业作为全球第三大锂盐巨头,资源优势明显,而且对我国的新能源汽车行业发展具有战略优势,最坏的可能性也应该是国内的企业获得这些资产的控制权,否则我们可能还会陷入铁矿石的窘境。而随着二级市场行情的好转,天齐的战略价值会逐步得到市场的认可,如果再融资能够顺利开展,那么当前的估值水平却是远远低估的。

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